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机构：东吴证券

规划员：黄细里

事件：公司发布2025 年年度诠释。2025 年公司收场交易收入152.57 亿元，同比增长15.12%；收场归母净利润16.24 亿元，同比增长15.32%。

其中，2025Q4 单季度公司收场交易收入45.47 亿元，同比增长12.90%，环比增长15.03%；收场归母净利润4.83 亿元，同比增长12.05%，环比增长11.14%。公司2025Q4 事迹得当咱们的预期。

2025Q4 事迹得当预期，毛利率环比收场晋升。营收端，2025Q4 单季度公司收场交易收入45.47 亿元，同比增长12.90%，环比增长15.03%。

从主要下旅客户2025Q4 施展来看：一汽环球批发43.10 万辆，环比增长12.81%；一汽红旗批发11.94 万辆，环比增长5.19%；奇瑞汽车批发76.80 万辆，环比增长7.30%；蔚来批发12.48 万辆，环比增长43.99%；理思批发10.92 万辆，环比增长17.15%；赛力斯批发15.41 万辆，环比增长24.26%。毛利率方面，公司2025Q4 单季度毛利率为20.03%，环比晋升0.17 个百分点，盈利智力捏续稳中向好。时间用度率方面，公司2025Q4 时间用度率为8.07%，环比下跌0.55 个百分点；其中，销售/处分/研发/财务用度率诀别为0.35%/2.36%/5.35%/0.01%，环比诀别-0.17/+0.17/-0.48/-0.07 个百分点。归母净利润方面，公司2025Q4 单季度归母净利润为4.83 亿元，同比增长12.05%，环比增长11.14%；对应归母净利率10.62%，同比下滑0.08 个百分点，环比下滑0.37 个百分点。

“家具升级+客户拓展”双轮脱手，看好公司恒久成长。家具方面，LED前照灯无间向ADB/DLP/HD 的升级进一步晋升前照灯的单车配套价值量，现在公司ADB 前照灯/DLP 大灯还是收场了对客户的配套和量产，恒久看好公司家具结构朝高潮级。客户方面，公司在幽静原有一汽环球、一汽丰田和奇瑞汽车等客户的基础上，还在任意开采豪华品牌以及造车新势力等新动力客户，新动力客户有望成为后续的主要增量。此外，公司塞尔维亚工场产能逐渐开释，并注册成就了墨西哥星宇和好意思国星宇，公司将捏续推动全球化布局，拓展外洋商场。

盈利展望与投资评级：琢磨到公司新口头标量产节律及下旅客户的销量情况，咱们将公司2026-2027 年归母净利润的展望调治为18.53 亿元、22.15 亿元(前值为20.38 亿元、25.05 亿元)，新增2028 年归母净利润展望25.39 亿元，对应2026-2028 年EPS 诀别为6.49 元、7.75 元、8.89元，市盈率诀别为19.55 倍、16.35 倍、14.26 倍。公司看成自主车灯龙头企业，将捏续受益于家具升级和客户拓展，保管“买入”评级。

风险辅导：乘用车行业销量不足预期；车灯家具升级速率不足预期；新客户开采不足预期。